Od vývojového stavu evropských gigantů v oblasti vlnitých obalů po trend kartonového průmyslu v roce 2023

Od vývojového stavu evropských gigantů v oblasti vlnitých obalů po trend kartonového průmyslu v roce 2023

Evropští giganti v oblasti kartonových obalů si letos udrželi vysoké zisky i přes zhoršující se situaci, ale jak dlouho může jejich vítězná série trvat? Celkově bude rok 2022 pro velké giganty v oblasti kartonových obalů obtížným rokem. S rostoucími náklady na energie a pracovní sílu se i přední evropské společnosti, včetně Schmofi Kappa Group a Desma Group, potýkají s cenami papíru.

Podle analytiků společnosti Jeffries se od roku 2020 cena recyklované lepenky, která je důležitou součástí výroby balicího papíru, v Evropě téměř zdvojnásobila. Podobným trendem se vyvíjejí i náklady na panenskou lepenku vyrobenou přímo z kmenů dřeva namísto recyklovaných kartonů. Zároveň spotřebitelé, kteří dbají na náklady, snižují své výdaje online, což následně snižuje poptávku po kartonech.

Slavné dny, které kdysi přinesla nová koronavirová epidemie, jako například objednávky běžící na plnou kapacitu, omezené dodávky kartonů a prudce rostoucí ceny akcií balicích gigantů… to vše je pryč. I tak se však těmto společnostem daří lépe než kdy jindy. Společnost Smurfi Kappa nedávno oznámila 43% nárůst zisku před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací od ledna do konce září, zatímco provozní zisk vzrostl o třetinu. To znamená, že její tržby a hotovostní zisky za rok 2022 již překonaly úroveň před pandemií, a to i přesto, že oproti konci roku 2022 jsou na čtvrtině.

Mezitím společnost Desma, britský gigant v oblasti obalů z vlnité lepenky, zvýšila svou celoroční prognózu na 30. dubna 2023 s tím, že upravený provozní zisk za první pololetí by měl dosáhnout nejméně 400 milionů liber, oproti roku 2019 činil 351 milionů liber. Další obalový gigant, Mondi, zvýšil svou základní marži o 3 procentní body, čímž se jeho zisk v první polovině roku více než zdvojnásobil, a to i přes přetrvávající nevyřešené problémy v jeho složitějším ruském podnikání.

Říjnová obchodní zpráva společnosti Desma byla skoupá na detaily, ale zmiňovala „mírně nižší objemy u srovnatelných vlnitých krabic“. Stejně tak silný růst společnosti Smurf Kappa není výsledkem prodeje většího množství krabic – její prodej vlnitých krabic v prvních devíti měsících roku 2022 stagnoval a ve třetím čtvrtletí dokonce klesl o 3 %. Naopak, tito giganti zvyšují zisky podniků zvyšováním cen produktů.

Navíc se zdá, že se objem obchodů nezlepšil. V letošní konferenční zprávě o výsledcích hospodaření generální ředitel společnosti Smurfi Kappa Tony Smurphy uvedl: „Objem transakcí ve čtvrtém čtvrtletí je velmi podobný tomu, co jsme viděli ve třetím čtvrtletí. Zvyšuje se. Samozřejmě si myslím, že některé trhy, jako je Velká Británie a Německo, v posledních dvou nebo třech měsících stagnují.“

To vyvolává otázku: co se stane s odvětvím vlnitých krabic v roce 2023? Pokud se trh a spotřebitelská poptávka po vlnitých obalech začnou vyrovnávat, mohou výrobci vlnitých obalů pokračovat ve zvyšování cen, aby dosáhli vyšších zisků? Analytici byli s aktualizací společnosti SmurfKappa spokojeni vzhledem k obtížné makroekonomické situaci a slabším dodávkám kartonů hlášeným na domácím trhu. Společnost Smurfi Kappa zároveň zdůraznila, že skupina má „mimořádně silné srovnání s loňským rokem, což je úroveň, kterou jsme vždy považovali za neudržitelnou“.

Investoři jsou však velmi skeptičtí. Akcie společnosti Smurfi Kappa jsou o 25 % nižší než na vrcholu pandemie a akcie společnosti Desmar klesly o 31 %. Kdo má pravdu? Úspěch nezávisí jen na prodeji kartonů a lepenky. Analytici společnosti Jefferies předpovídají, že ceny recyklovaných lepenek klesnou vzhledem ke slabé makroekonomické poptávce, ale také zdůrazňují, že klesají i náklady na odpadní papír a energie, protože to znamená i klesající náklady na výrobu obalů.

„Podle našeho názoru se často přehlíží, že nižší náklady mohou být obrovským impulsem pro zisky a že pro výrobce vlnitých krabic bude výhoda úspor nákladů v konečném důsledku na úkor potenciálně nižších cen krabic. Již dříve se ukázalo, že se to projeví spíše na cestě dolů (zpoždění 3–6 měsíců). Celkově jsou negativní dopady na tržby z nižších cen částečně kompenzovány negativními dopady na náklady z tržeb,“ říká analytik společnosti Jeffries Say.

Zároveň samotná otázka požadavků není zcela přímočará. Ačkoli elektronické obchodování a zpomalení představují určité hrozby pro výkonnost společností zabývajících se vlnitými obaly, největší podíl na tržbách těchto skupin často připadá na jiné podniky. Ve společnosti Desma pochází přibližně 80 % tržeb z rychloobrátkového spotřebního zboží (FMCG), což jsou především produkty prodávané v supermarketech, a přibližně 70 % kartonových obalů společnosti Smurfi Kappa je dodáváno zákazníkům z tohoto odvětví. Tato situace by se měla ukázat jako stabilní s rozvojem koncového trhu a společnost Desma zaznamenala dobrý růst v oblastech, jako je například nahrazování plastů.

Takže i když poptávka kolísala, je nepravděpodobné, že by klesla pod určitou hranici – zejména vzhledem k návratu průmyslových zákazníků, kteří byli těžce zasaženi pandemií COVID-19. To potvrzují i ​​nedávné výsledky společnosti MacFarlane (MACF), která zaznamenala 14% nárůst tržeb v prvních šesti měsících roku 2022, jelikož oživení zákazníků z letectví, strojírenství a pohostinství více než vykompenzovalo zpomalení online nakupování.

Výrobci vlnité lepenky také využívají pandemii ke zlepšení svých rozvah. Generální ředitel společnosti Smurfi Kappa Tony Smurphy zdůraznil, že kapitálová struktura jeho společnosti je „v nejlepší pozici, jakou jsme kdy viděli“ v naší historii, s násobkem dluhu k zisku před amortizací menším než 1,4násobek. Generální ředitel společnosti Desmar Myles Roberts to zopakoval v září a uvedl, že poměr dluhu k zisku před amortizací jeho skupiny klesl na 1,6násobek, „jeden z nejnižších poměrů, jaké jsme viděli za mnoho let“.

To vše dohromady vede k tomu, že někteří analytici se domnívají, že trh reaguje přehnaně, zejména pokud jde o akcie indexu FTSE 100, a stanovují ceny zisku před amortizací až o 20 % nižší, než je konsensuální odhad. Jejich ocenění je jistě atraktivní, přičemž Desma se obchoduje s poměrem P/E pouhých 8,7 oproti pětiletému průměru 11,1 a Schmurf Kappa má poměr P/E 10,4 oproti pětiletému průměru 12,3. Hodně bude záležet na schopnosti společnosti přesvědčit investory, že v roce 2023 dokáže i nadále překvapovat.